RWA的第三次浪潮：股權、債權與房產的鏈上化命運

2025-07-28 6648

現實世界資產(chan)(chan)（RWA）的(de)(de)(de)代(dai)幣(bi)化(hua)正(zheng)(zheng)迎來(lai)第(di)三(san)次浪(lang)潮。盡管早年DTCC與(yu)(yu)Corda、tZERO等嘗試(shi)未能撼(han)動傳統金(jin)融，但(dan)如今DeFi與(yu)(yu)穩定幣(bi)的(de)(de)(de)成熟，正(zheng)(zheng)重新喚起(qi)市場對鏈上證券的(de)(de)(de)信心。RWA面臨(lin)著巨(ju)大的(de)(de)(de)技術機遇，但(dan)也繞不開(kai)法律(lv)監管、流動性陷阱與(yu)(yu)合規邊界的(de)(de)(de)挑戰。本文將圍繞股權、債(zhai)權與(yu)(yu)房產(chan)(chan)三(san)類典型RWA的(de)(de)(de)代(dai)幣(bi)化(hua)實踐與(yu)(yu)邏(luo)輯，重新思考鏈上資產(chan)(chan)的(de)(de)(de)未來(lai)路徑(jing)。

一、什么是RWA？為什么它重要？

RWA，全稱Real World Assets（現實世界(jie)資(zi)產），是指現實世界(jie)中具有穩定價(jia)值或可預期(qi)收(shou)益(yi)的資(zi)產（如股權、債券、房地產等），通過(guo)區塊鏈技(ji)術(shu)實現數(shu)字化與鏈上化，從而：

降低交易門檻和摩擦；
提(ti)高資(zi)產(chan)的流動(dong)性；
實(shi)現跨境流通和高頻清結算(suan)。

這并(bing)不是一個新(xin)話題(ti)。RWA的(de)概念在(zai)過去十年經(jing)歷了(le)三次重要浪(lang)潮。

二、權代幣化的三次嘗試

第一(yi)次浪潮：華爾街接觸區塊鏈（2014）

2014年，比特(te)幣第一次被華爾街關(guan)注。那(nei)時有(you)一種廣(guang)泛的觀點： “比特(te)幣不會(hui)成功，但區(qu)塊鏈技術會(hui)顛(dian)覆金融行業。”

美國最大清結(jie)算機構(gou)DTCC與(yu)摩(mo)根士丹利前首席(xi)投資官聯手投資了企(qi)業級區塊鏈公(gong)司(si) R3CEV（后(hou)更名為(wei) R3），目標是用(yong)區塊鏈重(zhong)構(gou)清結(jie)算架構(gou)。

R3 推出(chu)了(le)一個專(zhuan)門面向金融機構的(de)分布式賬本(ben)平臺(tai) —— Corda，試圖在不使用加密貨幣的(de)前提下，實現更(geng)高效、安全、可監管的(de)資產(chan)結算(suan)網絡。

但最終這場技術革新被龐(pang)雜的(de)(de)系統、難以協調(diao)的(de)(de)參與者、以及缺(que)乏殺手級應用(yong)所擊(ji)退，R3的(de)(de)Corda并未大規模取代現(xian)有金融基礎設施，更多作為(wei)銀行之(zhi)間(jian)的(de)(de)合作試驗項(xiang)目存在。

第(di)二(er)次浪潮：STO概念風(feng)起云涌（2016）

ICO泡沫時期，Security Token Offering（STO）作為(wei)“監(jian)管友(you)好版ICO”開(kai)始流行，代表項目是 Overstock 創始人Patrick Byrne主導的tZERO。

tZERO 的目標是：

將股票直(zhi)接token化；
實(shi)現“T+0”清結算；
直(zhi)接(jie)對接(jie)散戶，繞開券商。

然而，監管合規(gui)與基礎設(she)施(shi)尚未成熟，tZERO 融資數億美(mei)元后陷入沉寂。理(li)想很豐(feng)滿，現實太(tai)復雜。

第三次浪潮：RWA代幣化重返主流（2023至今）

DeFi的興起、USDC等穩(wen)定幣(bi)的大規模應用(yong)，為鏈上RWA打下了基(ji)礎(chu)。現在(zai)是第三次嘗試(shi)，不再(zai)是完全替代傳(chuan)統(tong)金融(rong)，而是在(zai)兼容與(yu)互(hu)聯中(zhong)實(shi)現增量(liang)替代。

三、股權與(yu)債權代幣化的邏(luo)輯(ji)差異

根據資產類型(xing)，RWA可以分為三類：股權、債權、房產。其(qi)中前(qian)兩者面(mian)臨的監管(guan)與商(shang)業邏(luo)輯(ji)高度敏感。

? 公開市場證券(quan)的(de)代幣化：邏輯成立，但提升有限

股票本質(zhi)(zhi)上就(jiu)是(shi)企業所(suo)有權的憑證，無論是(shi)紙質(zhi)(zhi)股權證，還是(shi)數字Token，本質(zhi)(zhi)并未改變。

因此，將(jiang)已公(gong)開發(fa)行(xing)的(de)(de)證(zheng)券進行(xing)代幣(bi)化(hua)，在(zai)合規KYC和(he)地理區域(yu)控制之下，是完全合理的(de)(de)。

但提升的效果主(zhu)要集(ji)中在：

券商之間清(qing)結(jie)算速度；
打破券商系統孤島(dao)；
鏈上賬戶(hu)模(mo)型的自動化托管。

如果(guo)代幣化嚴格(ge)遵循傳統金融監管（如豪(hao)威測試(shi)、KYC、只限合格(ge)投(tou)資人），那么(me)其(qi)實際改善幅度可能并(bing)不(bu)比(bi)DTCC系統高效太多。

?? 私募(mu)證券代幣化：流(liu)動性更強，風險也更大

對于非公開發行的股(gu)權與(yu)債權，代幣化的效(xiao)果(guo)更(geng)加顯著(zhu)。它能顯著(zhu)提升：

資產獲得范(fan)圍；
交易(yi)撮合效率；
初創公司(si)融(rong)資靈活性(xing)。

但(dan)問題也隨(sui)之(zhi)而來：

資產(chan)底層風險并未改變；
如果流(liu)通(tong)擴大到零售端，系(xi)統性金融(rong)風險加劇；
缺乏有效(xiao)KYC和投資門(men)檻，極易(yi)成為(wei)新一輪龐氏(shi)陷(xian)阱土壤(rang)。

因此(ci)，私募RWA的合規(gui)挑(tiao)戰，比公募RWA更(geng)復(fu)雜，不僅要(yao)監管形式，還要(yao)監管內容。

四、繞過(guo)監管(guan) or 連接全球(qiu)資本(ben)市場？

根(gen)據資產類型，RWA可以分為三(san)類：股(gu)權(quan)、債權(quan)、房產。其中前兩者(zhe)面臨的監管(guan)與商(shang)業邏輯高(gao)度敏感。

目前，很多(duo)RWA項目正在試圖避開監(jian)管難點，而不是直接沖撞。例如：

將token化證券僅(jin)限流通于特定國家（如(ru)BVI、Cayman）；
限制(zhi)持有者必須是(shi)合(he)格投(tou)資人；
強(qiang)化鏈上KYC/AML機制；
依賴(lai)Oracles和審計報告保(bao)障資產真實(shi)性(xing)。

但也有一類(lei)更激(ji)進的觀(guan)點(dian)認為，如果監管不能覆蓋全球(qiu)，那么開(kai)放式(shi)鏈上股權將是全球(qiu)普通人打破資本圍(wei)墻的機會：

過去，非美國居民幾乎無法投資特斯拉、蘋果(guo)。現(xian)在，一個穩定幣錢包就可以直接(jie)參與代幣化股權。

這無疑對(dui)監(jian)管提出巨大挑戰：開放性(xing)與合規(gui)性(xing)之間，是否存在灰色緩沖地帶？

五、代幣化≠去監(jian)管，RWA終將“擁抱監(jian)管”

早年加密(mi)項目試圖躲避豪威測試，但監管(guan)已變聰明。

如今，美(mei)國(guo)SEC、香港SFC、歐盟MiCA都在主動研究RWA合規路徑，未來RWA項目如果不能符合：

地域合規限制；
投資人身份(fen)識別；
信(xin)息披露與估(gu)值頻率；

將無法獲(huo)得(de)合規融資(zi)通道(dao)，難以獲(huo)得(de)主流資(zi)金支持。

因此，RWA的未來不是去監管，而是鏈(lian)上規則(ze)(ze)與法(fa)律規則(ze)(ze)的融合。

六、結(jie)語：RWA的真(zhen)正價值，不是token，而是連接

RWA不(bu)是一個(ge)加密術語，它是傳統金融與Web3世界之間(jian)的“通用協議(yi)”。

對傳統機構而言，它是一次資(zi)產上鏈的效率(lv)革(ge)命；
對散(san)戶(hu)用(yong)戶(hu)而(er)言，它是獲(huo)取全球(qiu)資本市場機會的橋梁；
對監(jian)管者而言，它是一次(ci)“透明化監(jian)管”的新挑(tiao)戰；
對(dui)創(chuang)業者而(er)言，它是(shi)新的交易所、錢(qian)包、審計服(fu)務(wu)的藍海。

RWA的未來，不是(shi)鏈上(shang)的一張(zhang)憑(ping)證，而是(shi)鏈下資產與鏈上(shang)系統(tong)之間真(zhen)正(zheng)可(ke)驗證、可(ke)清算(suan)、可(ke)審(shen)計(ji)的連接橋梁。

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